Амбиции и инвестиции. В Президентской академии хотят оценить биржевые риски

Инвестирование в акции коммерческих компаний — один из видов извлечения легального дохода. Однако нельзя забывать, что фондовая биржа может быть и источником больших потрясений.

Частно-государственные акции

Акционеров привлекают не только частные, но и государственные компании. В 2022 г. в России насчитывалось 668 предприятий с государственным участием. Из самых известных: Алроса, Аэрофлот, Газпром, КамАЗ, Объединенная авиастроительная компания и др. На фондовой бирже из них представлено около 40 организаций.

На расширенной коллегии Росимущества 13 марта 2024 г. обсуждалась проблема снижения поступлений доходов бюджета в виде дивидендов по акциям компаний с государственным участием (КГУ). К тому же инвестирование в акции с высокими дивидендными выплатами является одной из ключевых инвестиционных стратегий частных инвесторов. Они, в отличие от профессиональных игроков на этом рынке, более подвержены паническим стадным настроениям и мало предсказуемы. Все это дает основания обсудить преимущества и риски стратегий, предусматривающих выплату высоких дивидендов.

С этой целью сотрудниками Президентской академии Александром Абрамовым, Андреем Косыревым и Марией Черновой была подготовлена аналитическая записка «Необходим мониторинг рисков инвестиций в высокодивидендные акции».

Чья доходность выше?

В своей работе авторский коллектив пишет, что за последние 10 лет компании стали выплачивать более высокие дивиденды, причем на более регулярной основе. Прежде всего, это касается крупных компаний и КГУ. Высокая дивидендная доходность, превышающая доходность государственных облигаций, способствует росту популярности дивидендных стратегий среди частных инвесторов, которые при этом не всегда способны адекватно оценивать соответствующие риски.

Как у всего на свете, у крупных дивидендных выплат есть свои плюсы и минусы. Плюсы очевидны, из минусов же можно назвать тот, что крупные выплаты порождают риски возникновения глубоких и продолжительных дивидендных гэпов, последствия которых могут усиливаться из-за нерационального поведения частных инвесторов.

Стратегия по дивидендам

Дивидендный гэп — это разница в цене акции между закрытием и открытием следующей торговой сессии.

Причина его возникновения — продажа акций участниками рынка, купившими бумаги по довольно низким ценам. Так они играют на дивидендах, но могут и заиграться: требуя положенные дивиденды, акционеры могут буквально разорить компанию.

Еще одна цель аналитической записки — найти баланс между интересами компаний и интересами акционеров. «Для оценки дивидендной стратегии российских компаний, включая КГУ, нами проведено масштабное исследование дивидендных выплат за период 2005–2024 гг. и их влияния на показатели портфелей инвесторов, — пишут авторы аналитической записки. — В течение последних 10 лет дивиденды стали важным фактором, влияющим на стоимость компаний и решения инвесторов».

Последнее обстоятельство, в частности, порождено мерами правительства, нацеленными на то, чтобы каждая крупная КГУ направляла на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли.

Вопрос, насколько выплаты дивидендов способствуют росту стоимости компаний и долгосрочной доходности их акционеров, остается открытым.

Спринтеры и стайеры

Авторы отмечают, что на всех временных горизонтах, начиная с 2021 г., акции компаний с государственным участием приносили более высокую совокупную доходность, чем портфель акций частных компаний. А вот на более длительных периодах (от 5 до 25 лет) доходность акций частных компаний была существенно выше, чем акций КГУ. Это может быть связано с более высокими дивидендными выплатами КГУ за последние 5 лет, что не может не настораживать. Кроме того, выплата значительных дивидендов часто вызывает падение стоимости акций (гэп), что устраняет преимущества в доходности акций с высокими дивидендами.

Рост дивидендных выплат в 2019–2023 гг. периодически сопровождался повышением глубины гэпов (падения стоимости акций после выплаты дивидендов) и особенно сроков их закрытия. В 2019 г. среднее время закрытия дивидендного гэпа составляло полгода. В 2021 г. примерно у трети ликвидных акций дивидендный гэп не был закрыт в течение двух лет.

«На временном горизонте 2006–2023 гг. мы обнаружили 70 событий из 1928, когда глубина дивидендного гэпа составляла 25% и больше», — утверждают авторы.

Что делать?

По мнению экспертов Президентской академии, высокая дивидендная доходность не всегда ведет к росту стоимости компаний. Инвесторы и менеджмент компаний должны уделять больше внимания размеру чистой прибыли компаний, а не ее распределению на различные цели.

Для финансовых регуляторов необходим тщательный мониторинг рисков стратегий высоких дивидендных выплат с точки зрения их неоднозначного влияния на стоимость компаний и доходность портфелей неквалифицированных инвесторов.

Для мониторинга дивидендных рисков необходимо вернуться к полноценному раскрытию финансовых показателей деятельности всех публичных компаний, включая данные за 2022 г. и 2023 г.

Еще больше исследований на самые актуальные темы — в телеграм-канале Президентской академии @ranepa_science.